开挂辅助工具“手机微乐麻将小程序必赢神器免费安装”详细开挂玩法

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　　顶着“大模型第一股”的名号，智谱AI成功登陆港交所 ，首日经历了一天跌宕起伏走势之后
，以收盘上涨13.17%，报131.5港元/股 ，市值突破570亿港元收尾。

　　就在次日
，MiniMax以收盘上涨109%，报345港元/股 ，市值突破1000亿港元，成为港交所“大模型第一股 ” 。

　　事实上
，智谱上市后的第二天，也取得了20%的涨幅 ，市值来到698亿港元
，一个相当不错的次日成绩
。但这被一些财经博主们归因于是MiniMax的暴力拉升点燃了港股的“大模型
”热情。

　　一个值得思考的问题是：有着强大国资股东背景，手握众多地方政府与龙头企业订单的智谱 ，如果坚持在大A上市
，有可能走出更好的行情吗？

　　问题的答案，或许与大多数人的预期的不太一样 。

　　智谱之前并非没有尝试过A股
。

　　2025年4月14日 ，智谱在北京证监局正式办理科创板辅导备案
，辅导机构为中金公司。根据辅导计划，智谱将于2025年10月完成全部辅导工作 ，并提交上市申请文件
，最快将在2025年底前提交IPO上市招股说明书 。

　　但这之后，智谱未收到中国证监会有关建议A股上市的任何意见或查询 ，这一“沉默的拒绝”是智谱直接投向港股的重要原因
。

　　而复盘这个问题，并非简单对比A股与港股
，而是思考，到底什么才是智谱在当前监管环境、市场偏好与自身财务特征下的最优解。

　　沉默的拒绝背后 ，是科创板对未盈利AI企业的三重门槛：

　　第一
，亏损规模与持续经营能力的审核红线 。

　　科创板第五套标准虽允许未盈利企业上市，但要求“预计市值不低于40亿元 ”且“主要业务或产品需经国家有关部门批准 ，市场空间大
，目前已取得阶段性成果”
。

　　然而，智谱的财务状况呈现出越增长越亏损的失控态势：2024年收入3.12亿元 ，但净亏损高达29.58亿元；2025年上半年收入1.91亿元
，亏损却达23.58亿元，几乎追上2024全年水平。

　　另一方面 ，截至2025年6月
，智谱的账面现金仅25.5亿元，而上半年就有13.3亿元的经营现金流流出 ，在A股审核中易引起对持续经营能力的怀疑 。

　　科创板的审核一向重视亏损可控性，而智谱的研发费用率从2022年的147%飙升至2025年上半年的835%
，这种烧钱换市场的节奏，在A股审核语境下无疑是高风险的标志。

　　第二 ，研发投入困境：算力支出无法资产化
。

　　这是关键的技术性障碍。智谱2025年上半年15.9亿元研发开支中
，算力服务费占比高达71.8%（11.45亿元） 。

　　有券商分析师对作者表示：根据A股会计准则，算力租赁属于费用化支出 ，无法像生物医药企业的临床试验投入一样成为公司的无形资产
。

　　这导致智谱财报里巨额的研发投入直接冲减了利润
，让智谱的资产负债表看起来愈发飘摇。而港股18C规则对于研发支出计算的高灵活度，也是智谱选择的重要原因 。

　　第三 ，审核周期与时间成本的致命错配
。

　　科创板对未盈利企业的审核极为审慎。2023年8月底
，证监会宣布“阶段性收紧IPO节奏
”，直至2025年6月才正式宣布“重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市” 。即便重启 ，从受理到上会的平均周期仍超过18个月
。

　　智谱的现金储备显然很难平稳支撑在A股顺利上市的。相比之下
，港股18C允许保密递表，智谱从2025年12月19日通过聆讯到2026年1月8日挂牌 ，仅用时20天 。这种“光速上市 ”的节奏，对每分钟都在烧钱的大模型企业而言
，有致命的吸引力
。

　　假如智谱突破重重关卡，成功登陆科创板 ，其市场表现也可能逊于港股。

　　首先
，科创板第五套标准企业需进入“科创成长层
”，个人投资者门槛为50万元资产且有2年投资经验 ，并需单独签署风险揭示书 。这直接将大多数散户排除在外。

　　而智谱B端业务模式集中度太高
，比较缺乏C端用户故事，这让本就收窄的散户总量进一步缩小 ，很难期待有好的流动性
，更是难以复现智谱在港股1164倍认购的成绩
。

　　其次，科创板投资者偏好“硬科技”（如半导体 、医疗设备） ，对大模型估值模型认可程度尚无法得到验证。

　　若参照科创板半导体企业平均市盈率
，智谱的亏损状态可能导致发行价被压至更低，甚至发行失败 。而港股18C明确将人工智能列为支持领域  ，国际资本也已习惯为OpenAI
、Anthropic等“高亏损+高增长 ”类型的企业买单
。

　　除了流动性和资金偏好，港股对于智谱来说
，还有两个额外的好处。

　　第一，为智谱出海战略增加筹码 。

　　智谱的海外收入已从2024年的0.5%提升至2025年上半年的11.1%（东南亚为主） ，未来需触达更多国际客户
。港股作为国际资本桥头堡
，能为智谱引入更加国际化和多元化的投资者背书，这一点是科创板无法补足的。

　　第二 ，大模型企业上市的窗口期迫在眉睫 。

　　MiniMax等对手都在冲刺IPO
。若智谱死磕科创板
，很有可能错失“第一股
”的品牌红利。事实上，“全球大模型第一股”的称号为其带来巨大关注度 ，也是A股无法赋予的标签 。

　　智谱没有上科创板
，并非其不够优秀，而是A股制度与AI大模型企业高投入、长周期的特性存在底层价值偏好的错位
。而港股IPO的首日和次日的战绩 ，智谱也并非真的“输了 ”
，只能说明，股东背景与商业故事的差异 ，影响在港股市场接受程度的高低。

　　在港股IPO，已是智谱当下的最优解 。（作者|陶天宇
，编辑|李程程）